西安曲江文化旅游股份有限公司（600706.SH，以下简称“曲江文旅”）近日发布了自2012年借壳登陆资本市场以来的首份定增预案，拟募资4.8亿元，用于大唐芙蓉园夜游系列水舞灯光秀、《梦回大唐》演艺、御宴宫的改造提升。

记者了解到，部分景区资产的改造已经持续数年，改造进展较为缓慢。部分业内人士质疑，持续数年的改造使得曲江文旅可将固定资产记为在建工程科目，由此减少年度折旧金额，影响当期利润。

记者查阅其历年年报发现，曲江文旅虽坐拥西安市区独一无二的文旅资源，但近年业绩却增长乏力。

“改造”周期持续数年

曲江文旅近期发布的4.81亿元定增预案中，计划投资1.2亿元用于御宴宫提升改造。御宴宫位于大唐芙蓉园西门，是一家以唐文化为主题的餐厅。

事实上，这已不是御宴宫第一次提升改造。曲江文旅曾在2014年开始预算投资320万元，对御宴宫经营提升，但此次仅320万元的提升改造却至少历经4年时间。至2017年年报披露时，该改造提升项目期初余额仍为229万元，2018年年报中未披露相关信息。

此外，记者查阅历年财报发现，曲江文旅的重要在建工程项目中，与御宴宫同样改造提升周期长达数年的，还有唐华宾馆改扩建项目、海洋极地公园二次提升改造。

据公告，唐华宾馆在2015年7月1日起停业进行装修，其2014 年度营业收入为4850.7万元，利润总额142.95万元。同年，曲江文旅将唐华宾馆需要改造的房屋建筑物账面价值由固定资产转入在建工程科目，账面余值约为2393万元。

最初对唐华宾馆改扩建的预算投资总额为2.8亿元，曲江文旅2017年8月召开第八届董事会审议通过了《公司关于签订唐华宾馆改扩建工程代建合同补充协议的议案》，预算调整为4.7亿元，资金来源为自筹。

唐华宾馆从2015年停业开始进行装修到改扩建完工，预计至少五年时间。2016年，唐华宾馆改扩建投资约267万元，2017年新增投资额为1.11亿元，2018年新增投资额0.52亿元，2019年曲江文旅计划完成投资1.42亿元。即便2019年投资额度顺利完成，按照总投资额4.7亿元估算，唐华宾馆或许最早也需要到2020年度才能完成全部投资。

海洋极地公园二次提升改造项目建设周期也长达数年。2016年年报披露，该项目最初预算投资额0.88亿元，在2017年调整为1.17亿元。启动当年投资约1335万元，2017年投资约3106万元，2018年投资约2132万元， 2019年计划投资2000万元。若2019年投资计划顺利完成，至年末累计投资额约为8573万元，即便2020年完成剩余投资，海洋极地公园二次提升改造项目从启动到完工，也将历经五个年头。

西安当地一位投行人士告诉记者，工程建设类项目长时间挂在在建工程科目下，延迟转固定资产，从会计角度而言，可以减少折旧成本，调节当期利润。

记者就唐华宾馆改扩建工程进展缓慢原因、何时能够开业等问题致函曲江文旅，但截至发稿，未获回复。

押宝大唐芙蓉园

曲江文旅此次定增募资不超过4.81亿元资金，除0.4亿元用于补充流动资金和偿还银行贷款外，其余款项拟全投向大唐芙蓉园，投资总额约4.41亿元。

大唐芙蓉园景区近年来一直是曲江文旅盈利的主力景区之一。曲江文旅多次在年报中表示，营业利润及归属于母公司所有者的净利润较上年同期增加的主要原因为报告期内公司下属大唐芙蓉园景区管理分公司（以下简称“大唐芙蓉园公司”）等业绩较上年同期有所增加。

记者查阅年报发现，大唐芙蓉园公司业务来源于受西安曲江新区社会事业管理服务中心（以下简称“曲江社服中心”）委托，代为运营管理大唐芙蓉园景区，收入分管理酬金和景区经营性收入。管理酬金来源于大唐芙蓉园的门票收益，分为基本酬金与分成酬金两部分，在确定基本酬金后，分成酬金则按照门票收入与基本酬金之间的差额，采用超率累进方式确定。

2016年至2018年，双方交易金额分别为7478.4万元、8247.52万元、11088.55万元。

但值得关注的是，目前双方核算管理酬金的基础——门票收入，将随着大唐芙蓉园景区在三年内免费开放而不复存在。据陕西当地媒体报道，大唐芙蓉园已由曲江新区管委会负责在2018年年底前完成拆墙透绿，并将在三年内免费对外开放。

曲江文旅控股股东西安曲江文化产业投资集团2018年第二期短融募集说明书中显示，大唐芙蓉园2016年至2018年上半年门票收入分别为10493.34万元、12489.78万元、8866.34万元。

对于大唐芙蓉园免费对外开放后，将会对曲江文旅业绩造成何种影响，记者致函曲江文旅，截至发稿，未获回复。

曲江文旅在本次定增方案可行性研究报告中，对募投项目建设的背景和必要性分析指出，主要为提升园区品牌知名度和弥补曲江旅游度假区夜间出游活动的空白。

据记者实地了解，目前曲江范围内免费的夜间游区域，有大雁塔广场亚洲最大的音乐喷泉，斥资数十亿元打造的大唐不夜城步行街区等。

“曲江文旅募资提升改造的大唐芙蓉园夜游系列水舞光影秀和《梦回大唐》黄金版，都属于旅游演艺类项目，存在充分的市场竞争，而大唐芙蓉园近几年还收着门票，与宋城演艺及华夏文旅近两年在西安落地的项目相比，并没有太大的优势。”一位旅游行业人士告诉记者。

应收账款激增

尽管坐拥得天独厚的西安市区文旅资源，但曲江文旅在2013年借壳上市以来，业绩增长乏力。2013年至2015年间，营收由12.98亿元下滑至9.89亿元，至2018年才逐步恢复至2013年水平，全年营收13.45亿元。

在曲江文旅的业务板块中，景区运营管理历年来一直占据主导地位，且毛利较高。记者查阅其年报发现，曲江文旅景区运营管理业务，多数来自曲江系关联公司数十亿、甚至百亿元巨资开发的成熟景区，如西安大明宫国家遗址公园，规划面积3.5平方公里，2010年建成开园，总投资高达120亿元；大唐芙蓉园总投资13亿元，2005年建成开园。

西安市区的著名旅游景点，如大雁塔、西安城墙、大唐不夜城等，绝大多数被曲江文旅纳入麾下代为管理运营，收取固定的景区管理酬金和分成。

曲江文旅近三年陕西省内业务收入占比均超过96.9%，外省业务占比最高的属四川省，收入最高为1768.34万元，占比也仅有1.31%。

类似曲江文旅这种不投资建设景区，也不承担风险和成本，只代为托管运营收取管理酬金和收益分成的轻资产运营模式，此前一直备受争议。

在曲江文旅年报已披露的重大合同中，单笔金额最高的为西安曲江新区大明宫遗址区保护改造办公室（以下简称“大明宫保护办”），委托曲江文旅旗下的大明宫遗址公园公司，对曲江大明宫遗址公园进行经营管理，委托期限为20年，自2010年10月1日至 2030年9月30日。自2015年6月起年度管理酬金为1.28亿元，经营活动收入归大明宫遗址公园公司所有。

据曲江文旅2018年年报披露，来自大明宫遗址公园的管理酬金仍未支付。

记者梳理发现，曲江文旅自上市以来，应收账款不断增长，绝大部分应收账款为景区管理酬金。景区运营管理收入占总收入六成左右，贡献利润却在八成以上。

具体来看，曲江文旅的应收票据和应收账款，从2013年的1.98亿元，增加到2018年的5.36亿元，2019年一季度达5.68亿元。

2018年年报显示，从欠款方归集的期末余额前五名的单位来看，均为曲江新区管委会下属事业单位或曲江系公司。其中，大明宫保护办2.58亿元；曲江社服中心1.28亿元；西安曲江楼观道文化展示区管理办公室（以下简称“楼观管理办”）0.48亿元；西安曲江旅游投资（集团）有限公司0.23亿元；西安曲江楼观道文化展示区开发建设有限公司786万元。

陕西省登记管理网显示，大明宫保护办和楼观管理办，同为西安曲江新区管理委员会下设自收自支型事业单位，2018年大明宫保护办实现财政收入15.26亿元，一般预算收入2.5亿元，2017年一般预算收入为2.05亿元。

收费景区的管理酬金还有门票收入来支撑，而免费开放的景区，则需要景区委托方“输血”。

记者了解到，有0.48亿元管理酬金需要支付的楼观管理办，一般预算收入仅有576.73万元，仅靠自身力量支付管理酬金，或存在一定难度。2018年道文化展示区内固定资产投资完成1.48亿元；招商引资完成1.55亿元。

记者就曲江大明宫遗址公园、曲江楼观台道文化展示区等景区拖欠管理酬金的原因及募投项目盈利前景等问题，致电致函曲江文旅，其证券部工作人员称近期不接受采访，一切以公告为准。