4月22日晚，游戏直播平台斗鱼向纽交所递交招股书，股票代码为“DOYU”，预计融资规模约5亿美元。

斗鱼赴美IPO，再度将平台与虎牙的“一哥”之争推向高潮。招股书显示，斗鱼平均月活1.5亿、独家签约主播达5200位。而虎牙则在斗鱼累计亏损27亿元的的局面下，已率先实现盈利，2018年净利润达4.6亿元。

两大平台虽各有千秋，但在几轮融资过后，都开始为腾讯打工。斗鱼披露的招股书显示，腾讯持股40.1%成为平台第一大股东。而腾讯在以4.6亿美元投资虎牙后，也有望掌握虎牙50.1%的投票权。

腾讯频繁投资的背后，除了为自身的游戏推广布局，也是看好游戏直播的商业前景。2018年，映客上市后破发、花椒六间房重组，可见秀场直播的资本故事愈发难讲。相比之下，游戏直播在电竞产业链的推动下前景越来越明朗，而熊猫直播倒闭则将直播行业推向以斗鱼、虎牙为主力的双寡头时代。

在未来，直播与短视频的融合有望进一步加深，付费用户规模将持续扩大，在变现模式集体单一的行业环境下，“直播+”将持续深入更多领域，广告业务和线下活动将为平台带来新的业绩增长点。

平均月活1.5亿、5200位独家主播

三年累计亏损27亿元的斗鱼估值250亿元

虎牙赴美上市近一年后，斗鱼向纽交所递交了招股书，两家直播行业领跑者的“一哥”之争还在继续。

1、斗鱼月活更多，虎牙增速更快

斗鱼招股书数据显示，在2018年第四季度，斗鱼的平均月活跃用户数（MAU）为1.535亿，较上年同期增长14.3%。更高的月活仍是斗鱼在行业领先的优势，也是斗鱼自称为“中国最大的游戏直播平台”的底气。不过，斗鱼的月活用户增速却不及虎牙，虎牙2018年财报数据显示，在第四季度，虎牙的平均MAU为1.17亿，较上年同期增长34.5%。

然而，值得注意的是，虎牙MAU的高增速只是一时，在2018年第二季度，虎牙的平均MAU甚至出现了环比下滑的态势，而其月活增速走高除了高价挖掘头部主播外，其更低的月活基数也为平台创造了更大的增长空间。

2、斗鱼擅长造星，虎牙高价挖人

斗鱼招股书数据显示，2017年和2018年，斗鱼上分别有390万和600万注册主播，包括超过2000位和5200位的独家签约主播。在头部主播方面，2018年，斗鱼与中国前100名游戏主播中的50名签署了独家协议，包括8位排名前十的主播。以此来看，斗鱼的主播体系从头部到腰部的覆盖面积更大，且更加平均。

而且，从斗鱼的发展来看，平台更擅长制造噱头孵化头部主播，例如卢本伟事件之后，斗鱼“一哥”的位置一度悬空，后来被DNF大神旭旭宝宝以一鸣惊人之姿接棒。旭旭宝宝入驻斗鱼首日，巨大的流量带动甚至导致服务器陷入瘫痪。

相比之下，虎牙在上市之后继续加码对头部主播的高价挖掘，例如虎牙以超1亿的价格续约Uzi；以高于斗鱼10倍的工资挖走LOL主播青蛙，并为其支付1000万违约金；斗鱼的炫神、蜘蛛、踢踢等主播也以同样的方式走向虎牙等。

高价挖人的背后，是虎牙造星能力不足，对头部主播过度依赖的困境。直播观察网数据显示，近7天内，虎牙的开播数、日均活跃主播、新增主播均远超斗鱼，但平台的7日观看人气却不及斗鱼的二分之一，而这种状态是两大平台近一年多来的常态

3、斗鱼仍在亏损，虎牙已经盈利

斗鱼招股书数据显示，2016年至2018年，斗鱼的营业收入分别为7.87亿、18.86亿和36.54亿元，年增长率都达到了100%以上。不过，与此前“斗鱼已经盈利”的传言不同，斗鱼目前仍在亏损，2016年至2018年的净亏损分别为7.83亿、6.13亿和8.76亿元，三年合计亏损约27亿元。

相比之下，虎牙在上市后已经实现盈利，2018年净利润达到4.6亿元。不过，在上市之前，虎牙同样处在亏损状态，这也能在一定程度上预见斗鱼上市后的盈利前景。而且，就估值来看，虎牙在上市前估值在160.35亿元到184.43亿元之间，而斗鱼在去年拿到E轮融资时，估值就达到了250亿元，可见资本市场对斗鱼的发展前景也更加乐观。

斗鱼累计融资超70亿

腾讯持股40.1%成第一大股东

尽管斗鱼、虎牙的“一哥”之争还无法“盖棺定论”，但最终的最大赢家已经提前锁定，和众多互联网公司的终局一样，斗鱼、虎牙也都没能逃脱为BAT打工的命运，而他们共同的投资方便是腾讯。

斗鱼招股书数据显示，目前，腾讯旗下Nectarine InvestmentLimited持股40.1%，为斗鱼第一大股东。而斗鱼创始人陈少杰持股14.3%，为第二大股东，可见腾讯已在斗鱼掌握话语权。

另外，在虎牙上市前夕，腾讯曾以4.6亿美元突击入股，换得34.6%的股权。尽管目前腾讯还不是虎牙的第一大股东，但根据腾讯与虎牙方面达成的协议，腾讯有权在2021年3月8日前通过购买股票将在虎牙的投票权提升至50.1%。

此前，腾讯还曾以3000万元投资映客，但后来不再追加投资，而是把目光聚集到游戏直播，归根结底在于游戏直播显示出更加明朗的商业前景。随着电竞王国的崛起，电竞行业的产业链趋于完善，而游戏直播与电竞直接相关，更容易打通产业链，深入到行业上下游、打造赛事直播版权围墙、参与到游戏联运、战队投资和开发衍生中去，围绕游戏进行泛娱乐生态构建。

相比之下，像映客、花椒、六间房等秀场直播随着红利消退，能创造的行业“天花板”已经见顶，这也是腾讯逐渐放弃映客、映客上市后跌破发行价的关键所在。

值得注意的是，脱胎于YY直播的虎牙也有着更强的秀场直播基因。数据显示，2018年3月，虎牙收入排在前十位的主播均来自平台的星秀板块。为了丰富平台的游戏生态，虎牙在今年4月拟融资5.5亿美元，用于电竞及内容建设。

与虎牙相比，斗鱼一直专注于游戏直播，长期形成的平台氛围及未来前景使其频频受到资本青睐。2016年之后，斗鱼每次的融资都达到了10亿元以上的规模，上市前累计融资超70亿元。然而，资本市场的看好并不意味着斗鱼没有短板，除了斗鱼被曝出的“雇水军黑对手”、“欠薪”、“代打”等负面消息外，斗鱼面临的强监管、高成本也能够折射出整个直播行业的集体焦虑。

进入2018年，直播行业面临的监管力度不断增强。继55开和MC天佑后，虎牙签约主播莉哥因在直播中“篡改国歌”被封号；斗鱼一姐陈一发因“不正当言论”被封杀；龙珠直播因平台女主播涉嫌色情直播，被勒令下架整改15天。

同时，随着网红逐渐向偶像转化，粉丝效应日益凸显，一方面是主播们高启的收入和签约额，一方面则是个人生活被大众深度聚焦。就在今天，“虎牙一哥”骚男的离婚事件在微博不断发酵，骚男一度被指好男人人设崩塌，尽管后来事情随着骚男公开净身出户出现反转，但不可否认的是，头部主播的私生活和个人行为正在被纳入舆论审视的范围。

另外，游戏直播用于市场开发的成本长期居高不下。斗鱼招股书数据显示，2018年，平台的销售和市场费用占运营支出的比例达到50%以上。虎牙在长期高价挖人策略下，平台运营成本同样与日俱增，2018年第二季度的成本增速更是达到115.9%。不断增长的成本也是抑制各大平台实现盈利的一大原因。

斗鱼付费用户达600万

直播行业双寡头竞争格局初现

纵观直播行业的发展，从“千播大战”到“寡头相争”不过三年时间。

2016年的“千播大战”在2017年迅速降温。据统计，2017年全年，倒闭的直播平台高达百家左右，成功完成融资的锐减到25家，2018年上半年，完成融资的直播平台仅有8家。

而且，直播行业“群雄割据”的状态也没能保持太久。2018年至今，映客“卖身”失败转而赴港上市，股价一路看跌；花椒直播与宋城演艺子公司六间房重组，抱团取暖；陌陌直播业务面临瓶颈下，收购了探探为其导流；曾为游戏直播“三国杀”中一极的熊猫直播负债7亿，尝试以30亿贱卖，最后以关站告终……在众多直播平台发展遇阻的行业环境下，“直播已死”的行业论调也开始出现。

然而，虎牙赴美上市后宣布盈利为行业凿开一道曙光；斗鱼负面缠身之后，以领跑行业的高估值奔向纽交所，上市在即。两家平台的“一哥”之争虽然未果，但直播行业以虎牙、斗鱼为主力的双寡头竞争格局已然初现。

而且，斗鱼、虎牙都为游戏直播平台，且背后都有腾讯资本背书，双寡头时代迎来“同门相争”让直播行业的故事更有几分戏剧性。那么，在新的行业格局之下，直播的未来又将走向哪里？

在行业风向方面，直播更即时、打赏等变现更快；短视频更自由且处在新的风口之上，两者在视频领域的互补性加速着两大行业走向融合。2017年，虎牙与今日头条的西瓜视频达成合作，搭建起“直播+短视频”的内容生态矩阵；斗鱼短视频功能上线，并以现金激励用户创作；2018年2月，快手开放全民直播，抖音发布主播招募计划等。直播与短视频之间的界限越来越模糊。

在变现模式方面，直播行业的变现模式单一是行业集体面临的问题。财报显示，映客、陌陌、虎牙的直播收入在2018年上半年总营收中分别占比97.7%、84.19%、94.83%。而斗鱼的直播收入占比在80%左右已相对健康。同时，各平台也在继续培养用户发付费习惯，斗鱼招股书数据显示，截至2019年第一季度，平台付费用户已达到600万，虎牙同期的付费用户规模也达到了480万。

另外，为了扩展变现空间，各平台也在尝试更多的商业形式。斗鱼招股书数据显示，除直播业务外，平台的业绩主要由广告收入贡献；虎牙也在是开发广告业务之后，才将直播收入的比例压缩至95%以下。除了广告，直播出海也成为各大平台扎推尝试的新出路。

在商业场景方面，“直播+”继续深入多元领域，电商、教育、企业等与直播的融合不断加深；斗鱼嘉年华之后，直播平台的线下活动也更加频繁，活动门票、广告、分成等为直播平台带来新的业绩增长点。

同时，随着5G时代到来，技术迭代也将为直播行业创造更多可能，再加上资本持续向寡头聚集，行业集中度加剧，新的行业格局之下，直播的故事还将继续讲下去。