对于原本收益稳定的院线来说，这个冬天，显得格外寒冷与被动。

院线三季报披露完毕，除中国电影（600977.SH)、幸福蓝海（300528.SZ)因收购实现业绩大增外，其余上市公司，均难言乐观。龙头万达电影（002739.SZ）营收109.05亿，同比增长7.06%，净利12.68亿，同比仅增长0.31%；横店影视（603103.SH）亦趋于低增速，营收22.07亿元，同比增长13.97%，净利3.23亿，同比增长5.92%。

余下3家上市公司，则是净利润直接下滑，幅度不一。文投控股（600715.SH)营收14.79亿，同比下滑11.51%，净利润仅为2500万，同比下降93.34%；上海电影（601595.SH)营收8.24亿，同比增长0.34%，净利润1.01亿，同比下滑34.60％；金逸影视（002905.SZ）营收15.56亿，同比下滑5.12%，净利润1.38亿，同比下滑3.85%。

与业绩下滑同至的，是市值下降。万达电影自复盘后屡次上演一字跌停，以11月19日收盘23.05元／股计价，跌幅超三分之一，蒸发近200亿市值。全行业来看，也并不乐观，Wind统计数据显示，全行业PE(市盈率）由164.23倍的高点（2015年6月30日），跌至34.44倍（9月30日）；从细分公司来看（11月19日计价），文投控股PE高达118.71倍，中国电影PE为17.32倍，总市值最高的万达电影PE为26.72倍。

冬天里，所有的衰退诱因都是相似的，幅度才各具特色。有院线高层告诉21世纪经济报道记者，三季度业绩下降，直接诱因在于票房基本面不行，“缺乏爆款，国庆档也不行” 。凉意持续，艺恩数据显示，10 月国内电影综合票房达 36.25 亿元，同比下降 29.65%。票补下降也是重要因素，11月19日，多家院线人士向记者坦承，票补下降，对业绩造成实质性影响。“最重要的，还是片子不行。”

内容依赖症

业内看似最稳当的院线下游，实则风险暗藏，特别是在票补大潮退后。

对于内容端的缺失，阿里影业高级副总裁、淘票票总裁李捷看得很清楚。11月14日，他在小型媒体交流会上表示，（票房寒冬）首要原因还是观众观影水平的提高。“电影一般是两年到三年的生产周期，在电影立项的时候，做的是两年后的产品，今天看到的很多电影，是在2016年开机，在当时的票房环境下，对于题材和类型的选择，有局限性。观众这两年对于观影习惯成长和鉴赏水平提高，超过很多电影人的预测。”他说。

此外，院线们还不得不面临的问题是，观众替代性娱乐选择的增加。“网络视频，短视频、抖音，还有社交，对用户有限娱乐市场压缩非常明显。电影是要花比较长的时间，在有效时间被压缩的情况下，电影消费被抑制了。”李捷道。他还认为，电影营销本身，也存在着巨大改善空间。

一定程度上，身处下游的大多数院线，对于上游本身并不具有掌控力，“看天吃饭”局面明显。“我只能希望国产电影尽快整合、进步，这个进度是慢于院线扩张的，中国电影市场，还是要靠国产片。”有院线高层向21世纪经济报道记者分析。

票补大潮的退却，加剧了票房荒。阿里影业（01060.HK）截至2018年9月30日的半年财务业绩显示，去票补化效果显著，市场费用同比下降16.9%，由此，淘票票扭亏为盈。阿里方面还称，在票补取消的大趋势下，淘票票的市场费用支出将进一步大幅减少。

潮落的时候，各家有着不同结构。以业绩下滑最为明显的文投控股为例，其在三季报中称，营收下滑是因为去年同期确认了公司主投电影《功夫瑜伽》影视投资制作收入 3.79 亿元，今年前三季度公司主投电影项目，尚处投拍制作期间以及刚上映期间，尚未结转对应收入，导致相较去年同期收入下降。对于净利同比下滑，则并未多做解释。

文投控股相关人士告诉21世纪经济报道记者，对影城投资是业绩下滑原因之一，“今年前期影城建设处在快速扩张期，各地都有布局，新建影城需要培育周期，营收不能快速体现。预计随着新建影城进入成熟阶段，后期公司储备的众多影视项目逐渐上映，公司业绩将迎来拐点。”

净利亦同比大幅下跌的上海电影，又是另一番逻辑。上海电影相关人士表示，公司旗舰店永华影城处于停业装修状态、发行业务处于团队调整及模式探索期都是原因。这与上海电影半年报基本一致，半年报称，其代理发行影片主要集中在下半年上映，上半年收益同比下降，同时，去年6月收到的部分常规性财政补贴及分红类投资收益，在本年的实际到账期为会计报表日之后，因此未能于半年报内确认相应收入。

重组出路

基于在内容布局上的欠缺，巨头万达电影早已有所动作。

6 月，万达电影发布重组公告拟注入万达影视资产。11月，万达电影公告重组方案有所改变，包括对价下调、全股份支付、发行价格依据已实施的利润分配方案进行调整、业绩承诺补偿方增加等。

若此次交易顺利完成，对于这一模式，前述院线高层表示，各板块互相协调，有助于万达电影整体业绩。“这是比较好的局面。”

另一头，是传统院线与互联网平台关系。中金公司研报认为，在线票务平台通过向制片、发行、放映、影院系统服务、衍生品及综合票务销售等环节输出基础服务的能力，有望在影视产业链整合中扮演关键角色。这是否将动了传统院线的宣发蛋糕？对此，李捷向21世纪经济报道记者回应称，市场够大，合大于竞，“院线手里有影院，这个其实各有优势”。多位院线人士也认同此观点，“目前合作更多”。

实际上，合作早已开始。此前，万达与文投控股、阿里在业务上已商定了诸多合作。值得一提的是，根据万达与文投的战略合作协议，院线加盟方面，文投控股同意促成旗下所有影院加盟万达院线。

此外，行业里也不全是坏消息。11月14日，淘票票宣布启动“用户和市场扩增计划”，将投入不少于10亿元，协同手机淘宝、支付宝等电商生态，为影视行业抱团取暖。