城堡争霸仍有稳定增长，新游戏流水表现超预期：

从中期业绩来看，《城堡争霸》表现出人意料，截至今年 8月，已经是该产品上线第三年。此前市场普遍预期该游戏已经进入生命周期末期，但从目前近几个月月流水稳定在 1200 万美元左右及 1000 万左右 MAU 用户数来看，该产品未来还能维持运营很长一段时间。新游戏《王国纪元》于今年 3 月上线，经过 6 个月的运营，目前月活跃用户数已经增长至 250万，8月月流水已经达到 1400万美元以上，超过了老游戏《城堡争霸》最高值，流水增长速度远高于市场的预期。我们预计公司下半年会趁着势头加大对《王国纪元》的广告投入，吸引更多潜在玩家进入游戏。对比《城堡争霸》的运营数据预计《王国纪元》还有很大货币化潜力。首先目前《国王纪元》月活跃用户数只有《城堡争霸》的四分之一，但月流水已经超过了《城堡争霸》；其次中国地区的收入目前占年中收入比重只有 3%，用户和收入规模还有很大的提升空间，未来公司表示还会在中国安卓市场及腾讯平台进行广告投放，届时将能带来更多的潜在中国地区用户。

上半年收入平稳增长，下半年广告投放仍会增加：

公司上半年收入增长 21%，主要是由于《城堡争霸》增长带动，营销费用3400 万美元，同比增长 51%，使得公司净利润只有 5.2%的同比增长，利润里下降 3 个百分点至 21%。主要由于上半年公司对新游戏的广告投放相对密集，3月及 4月对该款游戏的广告投放均超过了该游戏当月产生的流水。我们预计下半年公司会继续加大广告费用开支，从绝对值上要超过上半年。但长远来看，随着该游戏进入成熟期，对不同地区根据收入来制定具体广告策略后，广告投放将会重新回落到过去平均水平，净利润率也将回到正常水平。

产品储备丰富，全球化优势明显：

公司目前仍有丰富的游戏储备，预计下半年还有 15款左右新游戏上线，种类包括策略游戏、消除游戏和博彩游戏。另外未来主打产品《城堡争霸》和《领主之战》会有全新的版本推出，沙盒游戏《TUG》及带有 LBS 和 AR 属性的产品也在积极推进，可以预计明年公司产品线将会更加丰富。凭借公司优秀的全球化开发及运营能力，收入增长将是可持续的状态。

新老游戏双擎带动持续增长，维持强烈推荐评级：

由于《王国纪元》出色表现，预计年内该游戏月流水将超过 2000万美元，因此提高公司 2016 财年预期收入至 3.3 亿美元，提高预期净利润至 8010 万美元。目前价格对应每股盈利为 12 倍 PE。提高目标价至 5.6 港元，对应 2016 年 PE15 倍，有 25%的上升空间，评级强烈推荐。